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AG平台真人 真人AG 平台官网AG平台真人 真人AG 平台官网看来，大多数经济学家，包括最有权力的央行行长们，都相信人们足够理性且市场足够稳定到可以用一堆数学公式来总结整个经济状况，试着去模拟从华盛顿到柏林、再到北京的多维经济行为。但令人遗憾的是，人类仍然无法逃避百年一遇的全球危机，但有意思的是，人类的贫富差距的拉大却很难中断，过早地预测泡沫也封锁了阶层晋级的通道。
拥抱资源成为2020年4季度最为关键的方向，在权益类资产上对应周期和新能源，而商品市场直接迎来大开大合，就我们的判断而言，我们坚守站在周期逆袭一边，把逆袭进行到底。在2020年年末的报告之中我们强调了原油化工和有色金属多头配置的重要意义，通过对过去经济周期的推演我们认为在每一轮的大宗商品的牛市行情里，反弹顺序一般是贵金属—钢铁—煤炭—有色金属和能源化工。
2020年12月以来能化板块涨幅明显居前，在上周出现周库库存超预期下降和沙特主动减产100万桶/日的基础上，美国轻质原油单周上涨近9%，并在本周五夜盘往上突破52美元每桶，而这也跟随在国内铜期货主力合约突破60000元每吨之后，商品的阶段牛市格局凸显。对于未来的市场我们有几点总结：
1.贵金属的牛市多发生于美元指数显著见顶的时刻，在美指下跌初期，贵金属受提振的涨幅最大。而在名义利率和通胀一并向上的时期，贵金属的价格往往偏弱，因此我们并不太推介其中的交易机会，特别是风险偏好在逐步回暖的过程当中。
2.能化和有色是我们一直强调的核心多头策略。随着全球市场需求逐步复苏，全球产出的正向缺口将越发明显，而过去5年在上游的资本投入不足的问题将在市场暴露，迎来主升浪，而M1是一个关键的前瞻指标。
3.疫情时期，因为各国的谨慎性需求被放大，且劳动力密集型的农业将面临劳工问题，我们认为口粮类商品将受到供需端利多共振。
产出缺口是一个相对的概念，衡量的是实际产出与潜在产出之间的差值或者差值与潜在产出的比率，反映了现有经济资源的利用程度。
真实产出总是由于需求的波动而偏离潜在产出，因而，产出缺口也就有正负之分，反映的是总需求与总供给之间的差异，若实际产出大于潜在产出，则意味着总需求大于总供给，经济景气度较高，增速较高，经济周期繁荣阶段总是伴随着持续向上的正缺口，正向缺口越大，资源利用程度越高，经济越繁荣，而相应的通货膨胀的压力也会增加；此外，正的产出缺口意味着以超过合理水平的开发强度开发资源，过高的环境资源负荷也会迫使企业降低产量，使得不断增加的产出缺口慢慢收窄至潜在产出水平；若产出缺口为负，则意味着总需求小于总供给，资源未能得到充分利用，经济景气下降，增速下滑，经济衰退伴随着产出缺口的下降，萧条期总是伴随持续下降的负缺口，产出缺口为负时间越长或是缺口越大，通货紧缩的可能性也越大。
未来的1-2年将是产出缺口由负逐步转正的时间窗口，本轮全球短周期复苏始于2020年4月初，2020年10至11月为第一次调整，但并没有改变趋势，11月来是企稳回暖，按照短周期运行规律，上行时间通常持续3年左右，大致可以推测，本轮全球库存周期上行时间将持续到2022年年中。2000年以来我们经历了三轮的商品走牛的周期，平均36个月。（2003.06-2006.10，41个月； 2008.11-2011.09，35个月；2016.02-2018.10，31个月；2020.04-？？？）
从这个周期规律上看，我们宁愿坚守周期逆袭，认为目前还仍是行情的中段，行情有望在近1-2个月继续保持上涨斜率，绝对价格上大概率明显突破2016年那轮行情高点。流动性宽松的环境在未来的一年内当是不断边际递减的，但政策的退出以经济的恢复进度为锚，届时是有可能出现权益类资产下跌，而资源类商品上涨的局面，而在流动性环境恶化以前，商品多头配置大概率是不断蓄势向上的。
美元指数反映美元相对于一揽子主要货币的汇率，本轮美元指数开启下跌始于2020年6月，美元指数反映美国与全球经济相对强弱，与美国与OECD产出缺口差高度相关。12月以来美国再次被疫情困扰，新冠病毒感染人数激增，初请失业金人数也从11月初的单周71万人增值79-89万人。在疫情失控的环境下，美国经济离过去一枝独秀的时代越走越远，随着中国经济的加速回暖，美指向上的弹性不断下降。过去一个月里国际上已经给出2028年中国经济赶超美国的论断在过去的一周里，美国华盛顿D.C遭遇暴力活动，势必对美国经济恢复进程带来压力，美元指数或有反弹，但难以形成长期反转，在美指反弹过程中有望给到更好的商品布局机会。
周五夜盘美指反弹虽然带崩了一些前期涨幅较大的品种，铜主力合约从最高60400附近最低跌至59100左右，但我们认为表面浮躁的市场其内心实际非常坚韧和有力，中国高经济增速和海外对中国出口的依赖加深将对冲全球经济低迷的风险，而越悲观的疫情和经济前景预示各国积极政策工具退出延期，这是一个中期向好的信号。
目前主要的多头逻辑集中在未来需求不断好转但前期在制造业上游的固定资产偏少，供需在经济回暖初期形成错配，我们对有色金属和能化保持看涨。
铜是一个全球性品种,除了生产属性外，还有属性。生产属性源于价格受全球经济周期、尤其是主要生产消费国中国的影响；属性源于受美元指数影响。伍德麦肯兹预测2020年全球精炼铜产量2020.9万吨，消费量2287.4万吨；2021年因为消费有望加速恢复至2352.3万吨，而精炼铜产量近小幅增加至2363.8万吨，库存有收紧的预期。根据SMM的测算，2021年铜精矿的新增+扩建产能将达到94.6万吨，但加大的增量都在2021年3季度投产，这也预示这2021年上半年的铜供需更为紧张。
国内的铜供需或呈现更加紧张的局面，供需两侧均有利好：2020年国内铜的表观消费达到表观近10%的同比增速，而废铜进口总体呈现显著下滑（国内冶炼原料有16%左右来自废铜，进口废铜占国内废铜供应60%左右）。因此，剔除人民币汇率升值的影响，国内铜价或强于国际铜价。60000整数关口已经上破，我们对未来2-3个月的行情保持期待。
原油受助于主产国沙特主动提出的减产100万桶/日的利好，继续走强。我们关注到因为连续三年出现原油上游减少，未来低成本的原油产量或有限，而高成本区域的开发需要价格上涨打开产能。美国页岩油产业也不断有预测称未来的产量有限，或不在能维持高产，供应端弹性减弱，而沙特的超预期减产也颇有标志性的意味，为了纾困国内赤字，OPEC其他成员国或以此为榜样，我们预计在2021年Q1美原油价格有望走高到58-60美元/桶。
格林斯潘曾经说过“泡沫是很难确定的，除非它破了”，因此，预测泡沫的破裂方式与程度更是一件不太靠谱的事情。从后视镜里看，“当年日本地产泡沫中的“日本第一”，泰国、马来西地产泡沫中的“东亚奇迹”，以及美国地产泡沫形成过程中的“资本主义制度在新千年的胜利”一样，在长期否定泡沫的同时，我们更推介顺势而为，过早的否定必将错过这一趟10年难遇的商品快车，车才启动，反向还早。
虽然过多预测难免有算命的嫌疑，但作为资本市场上的策略研究，为了制定策略的需要，我们又不得不尝试着做出尽可能靠谱的推测。按照前中信建投首席经济学家周先生的逻辑，经济下行主要有三种形式：
第一类：典型下行模式。经济从库存周期上行期的“过热”到下行阶段的从“滞胀”到“通缩”模式。宏观经济的主要风险是通胀，政策在周期下行的过程中从收紧到放松，股市一路下跌，但商品表现显著优于股市；
第二类：保增长式下行。在整体通缩的背景下，价格无忧，库存周期下行中随着增长压力的显现，政策选择将是总量放松。股市跟随政策有波段式机会，而商品有左侧入场的机会；
第三类：无滞胀下行。在增长与价格同时无忧的背景下，政策会静候库存周期的回落而无总量放松，股市和商品在“通缩期”均跌幅较大。
对应经济周期的四个阶段的波动，美林钟也给出了相应阶段的资产配置策略：
我们认为现在处在周期复苏和通胀预期之间，从2000年以来前几轮的经济周期上看煤炭有色均跑赢市场时的经济周期状态：2003年（29%、13.2%，经济扩张）、2005年（1.3%、3.2%。经济复苏）、2007年（96%、95%，经济扩张）、2009年（62%、74%，经济复苏）、2010年（1.0%、28.9%，经济波动及扩张）。
在整体的判断上我们认为M1是短周期先行指标，我们经历了几轮明显的货币宽松，都分别伴随着商品价格走高：
4.2020年的疫情危机后的货币宽松（M1-M2增速从-8.4%到-0.7%，终点大概率超过8%）
我们期待M1的增速超过M2的增速，M1-M2为正且逐步抬升。届时反映的是企业活期存款大幅增加，背后的逻辑就是大量库存销售变成了现金，企业进入被动去库阶段，而企业也将资金大量活化用于采购原材料增加生产。实体经济开始变得过热了，此时是商品加速最合理的时刻，将至未至之时，信心自然在怀里。（青萌一号咨询产品，沪铜多头已经持有半年有余，策略在过半个月净值增加30%）
身处信息过剩的时代，数据在不断轰炸本已高度疲惫的身心，噪音是需要被过滤的。豆粕也并非一个类似鸡蛋短周期的商品，因此笔者认为我们的报告和研判也应该是低频的，流水不争先，而争滔滔不绝。返回搜狐，查看更多
